致終將逝去的海外代購：從韓國看中國百貨的市內免稅成長空間
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2020-07-20 13:33:06
報告內容概要
中國免稅政策逐步放松，海外消費回流空間巨大。
2019年中國境外消費高達1300億美元，免稅店是中國游客境外消費主要渠道之一。據貝恩咨詢統計，2018年中國消費者的奢侈品消費總額占全球市場份額的33%。其中，境內奢侈品消費僅占中國奢侈品總消費的 27%，境外奢侈品消費高達約5000億元。然而，2019年中國免稅市場銷售規模僅500億元，同比增長26.5%，我們預計隨著免稅政策放松和免稅運營商資質放開海外消費回流帶來的中國免稅市場增量空間巨大。
百貨發展免稅業務優勢顯著前景可期，中國百貨市內免稅發展空間廣闊。我們認為百貨在股東背景、規模優勢、品牌資源和運營能力方面都具備免稅業務運營優勢：1）百貨企業國資背景突出，政策主導下國企運營免稅業務有先天優勢；2）百貨卡位核心商圈，高水平客流量、進店率和客單價構筑強規模優勢，有助于提升百貨企業對上游品牌供貨商的議價能力，促進免稅業務發展；3）百貨有稅渠道品牌壁壘高，集團內部多元業務協同共享品牌資源，未來在免稅渠道方面與品牌商的合作拓展方面有一定優勢，建立起強競爭壁壘；4）百貨有稅渠道運營經驗豐富，多業態經營效率領先同業。此外，百貨企業積極實施股權激勵有助于進一步提高經營效率。假設中國主要城市（2019年國際機場出入境人次在300萬人次以上的城市）出入境客流量、客單價和免稅滲透率，我們測算中國免稅規模有望突破1800億元，市內免稅規模有望達到544億元，中國百貨的市內免稅發展空間廣闊。以全球第一免稅市場韓國為鑒，新世界免稅憑借品牌及渠道優勢躋身韓國免稅前三。2019 年韓國免稅銷售額達到213.2億美元，同比增長23.7%，在全球免稅市場中占比26.1%，位列第一。從2010年至今，韓國免稅行業主要受旅游業繁榮、本土品牌崛起和代購發展推動，2019年外國游客的免稅消費占比83.7%，市內免稅份額高達84.6%，代購占比40%左右。其中，中國人在韓國市內免稅店2018年消費近109億美元，側面印證中國海外消費回流空間大。新世界集團于2012年收購天堂免稅店獲得牌照試水免稅業務，憑借強品牌渠道力和優勢核心位置，市內免稅店均位于新世界百貨店內部或緊鄰百貨店和購物中心等核心商圈，百貨密集的客流量和商業集群效應利于免稅業務發展。2019年新世界免稅銷售額達到3.1萬億韓元，占韓國免稅市場18%，迅速躋身韓國免稅運營商TOP3。王府井獲批免稅運營牌照，2025年免稅業務有望帶來百億規模增量。2020年6月財政部授予王府井集團免稅品經營資質，允許其經營免稅品零售業務，這是自20世紀80年代以來，繼海南離島免稅政策之后的首張免稅零售經營牌照，也是首家百貨零售企業拿到免稅品經營資質。公司背靠北京市國資委，53家百貨門店遍布全國。其中，在北京的6家門店 均位于核心商圈，經營面積合計24.9萬平方米，有望與首旅集團旅游、住宿業務形成協同 效應，為北京出入境旅客提供旅游+購物+住宿一站式服務，進一步推動王府井市內免稅業 務快速發展。以北京市國際機場客流量、客單價、滲透率為核心假設，我們測算王府井北 京市市內免稅店將在2025年貢獻106億收入規模增量和26億凈利潤增量。
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